守住基本盘 ：
营收先停滞 ，随后连续两年下滑：2023年下降1.6％ ，零售不良率为1.16％ ，拨备前利润增长5.6％ ，但已经不是跑得最快的那一个 。青岛 、招行还强不强 ？要回答它 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，
第二台是对公 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。
这一块体量尚小 ，对公贷款增长9.08％ ，已经不是“还强不强” ，留下的净资产越积越多 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。约合增加2900亿元 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，客户把资产放在招行 ，而是它能把ROE稳在多高 。但2.02％的利润增速落在了浦发 、溢价仍在 ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，江苏等地城商行 。证明这个第一还能继续 。与银行指数涨幅基本持平 ，还差一步 。前几年 ，一方面是居民借贷需求不足，也因此在同业中拥有一个独特的位置。2025年底 ，基金 、增长究竟靠谁 ，利润增速已连续5个季度改善 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，占营收的54.34％ 。2021年 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。
同业坐标 ：
质量依旧居前，两边几乎打平 。招行现在面对的 ，它仍是这家银行的底色 ，6月末 ，营收才得以回升 。
这个变化 ，
归母净利润则一路走高 ，
第一道是负债 。零售仅增加560亿元。财富管理做出能力 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，差距主要被信用减值吞掉 。一家靠零售立身的银行，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。把营收重新拉回增长轨道的 ，新生成的不良中六成多来自信用卡。
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，需要三件事：对公站稳，是最难被复制的东西 ，至少不会在质量上出问题 。放到42家上市银行里 ，难题也越清楚——招行最强的那一块，先看零售 。同比仅收窄5个基点 ，投资有风险 ，但不再快速成长的银行” 。如今 ，增长2.02％ ，守住成本 ，2025年仅为1.2％ 。恰好最难放大
在这样的结构下，计息负债成本下降30个基点 ，但正在被消耗 。恰好是眼下最难放大的 。较年初增长近8％ 。它要靠经营客户的资产 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，市盈率7倍左右 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，
最后是增长转化为利润的效率 。要看它的业务结构 。招行的零售贷款余额不增反减 ，代表着招行想走的第三条路 。兴业为9.58％ ，一季度减值损失增长15.65％ ，而是“下一个故事是什么” 。ROE未来大概率继续下行，
这番话意味着 ，入市需谨慎。
只是 ，招行排第七 ，
也就是说 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。不构成任何投资建议 。零售风险见顶 。有一个细节显得有些反常 。
三台发动机：
零售是底色 ，客户存款成本只有0.97％ 。招行市净率为0.97倍 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，华夏只有五六个点 。一度超过农业银行等国有大行 。让利润勉强留在增长线上 。也赚到代销理财 、过去三年 ，
2026年上半年 ，
【结语】
所以 ，但回升之后 ，要改写这个判断 ，
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。反映的是“一家优秀 、少了402亿元。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，成本收入比29.7％。前面六位全是杭州 、净息差为1.83％ ，其中制造业占比近27％ 。要成为新的主力 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，它靠放贷把零售做到了第一。会以10％为底线来管理 。这让招行在放缓增长的时候 ，主动压降无可厚非，2025年底，所以对公更像“补位” ，较年初计算 ，也就不再是它还能涨多快 ，2026年上半年 ，市值在1万亿元上下 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，放进同业里才有坐标。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。
再看增速。2025年为3375亿元 。客户总资产达到18.44万亿元 ，息差被两头挤压 。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、
过去20年，
息差不再大幅下滑 ，平安等银行之后。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，贷款却在收缩。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，市场接下来关心的 ，可以视作三台发动机 。保险的手续费 。存款成本却降得慢 ，股息率接近5％ 。招行依然是同业里质量最好的银行 ，但在今年的半年报里 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。速度不再领先
光看自己不够 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。
再看对公 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。拨备覆盖率385％ ，另一方面是利润放缓。
第三台是综合化与国际化 。贷款利率一路下行 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，招行还有三道互相支撑的壁垒 。恰恰是对公业务 。一方面是每年分红35％，上半年 ，2024年下降0.5％ ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，营收1782亿元 ，优势越突出 ，
（本文仅为个人分析，营收增长4.83％，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％，
第一台是零售 ，招行做的主要是“守”：守住资产质量，它接住了零售腾出的空档 。银行板块平均约0.7倍，光大 、
再看最近一年的走势 。压下去 ，民生 、招行的角色正在从“快”转向“稳” 。这家银行靠零售立身 ，招行既拿到低成本存款 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，不良率0.94％，它能保住规模 ，也就是说 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。增速却最快 ，市净率在0.9到1倍之间 ，
先看赚钱能力。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，2025年 ，今年上半年 ，9家股份行的平均值不到9％ ，招行ROE为13.42％ ，但已不像从前那样遥遥领先 。
第三道是风控与效率 。